一、策略簡介

在行情上漲的時候，投資者往往通過買入認(rèn)購來獲得收益，但是如果行情上漲有限的情況下，因時間價值損失，有時候會導(dǎo)致實(shí)際收益不高，甚至?xí)a(chǎn)生虧損。在這種上漲有限的行情下，投資者可以構(gòu)建認(rèn)購牛市價差策略。與單腿認(rèn)購（僅買入認(rèn)購合約）相比，認(rèn)購牛市價差策略的好處有：（1）在小幅上漲時，有更高的收益率；（2）權(quán)利金的成本更低，虧損更少；（3）由于義務(wù)倉的存在，時間價值的損失更少；（4）盈虧平衡點(diǎn)更小，盈利概率更高。

二、策略構(gòu)建

買入較低行權(quán)價的認(rèn)購+賣出較高行權(quán)價認(rèn)購

要素：數(shù)量相同，到日期相同

權(quán)利金：付出權(quán)利金；保證金：組合后減免保證金

盈虧平衡點(diǎn)：較低行權(quán)價K1+組合初始的權(quán)利金投入。

綜上所述，認(rèn)購牛市價差策略虧損和盈利都是有限的。

三、案例說明

某日50ETF行情為3.578，其期權(quán)合約如下，投資者買入6月購3500一張，權(quán)利金1136元，賣出6月購3600合約一張，權(quán)利金548元，保證金約4646元。

該組合初始權(quán)利金投入為588元（1136-548）。

對比單腿買入認(rèn)購和認(rèn)購牛市價差策略

綜上可知，（1）當(dāng)行情下跌時，單腿買入認(rèn)購和認(rèn)購牛市價差都是虧損全部權(quán)利金，但是價差策略初始投入權(quán)利金少，故虧損較少；（2）當(dāng)行情小幅上漲1%時候，價差策略可以獲得更好的收益；（3）當(dāng)行情大漲5%的時候，價差策略收益有上限，單腿買入認(rèn)購策略更好。另外，價差策略的盈虧平衡點(diǎn)小于買入認(rèn)購，故價差策略的勝率更大一些。

四、不同合約選擇分析

認(rèn)購牛市價差策略是通過兩個不同行權(quán)價的認(rèn)購合約組合而成的，選擇不同程度虛實(shí)值合約，組合的效果也是不同的，通常來說，投資者選擇平值附近的合約比較合適。

1. 行情上漲力量較弱，可以選擇兩個合約都偏實(shí)值，實(shí)值合約權(quán)利金較高，組合策略初始投入的權(quán)利金會增加，盈虧平衡點(diǎn)偏小，組合的勝率會提高，但是最大盈利金額會減少，最大虧損會增加。如下圖當(dāng)現(xiàn)貨行情為3.512時候，合約選擇買購@3.3和賣購@3.4，最大虧損為883元，最大盈利為117元，盈虧平衡點(diǎn)為3.3883，盈利概率超過80%（數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富期權(quán)寶軟件）；

2. 行情上漲力量較強(qiáng)，可以選擇兩個合約都偏虛值，虛值合約權(quán)利金較低，組合策略初始投入的權(quán)利金也較少，盈虧平衡點(diǎn)偏大，組合的勝率會降低，但是最大盈利金額會提高，最大虧損會減少；如下圖當(dāng)現(xiàn)貨行情為3.512時候，合約選擇買購@3.6和賣購@3.7，最大虧損為193元，最大盈利為807元，盈虧平衡點(diǎn)為3.6193，盈利概率僅20%（數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富期權(quán)寶軟件）；

3. 投資者愿意承擔(dān)多一些風(fēng)險，換來更多上漲盈利空間的話，可以選擇兩個行權(quán)價差距較大的合約，最大盈利和最大虧損都會增加，且組合成本增加，上行的盈利空間會增加。如下圖當(dāng)現(xiàn)貨行情為3.512時候，合約選擇買購@3.3和賣購@3.7，最大虧損為2091元，最大盈利為1909元，盈虧平衡點(diǎn)為3.509，盈利概率約50%（數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富期權(quán)寶軟件）；

五、認(rèn)購牛市價差策略的風(fēng)險

1. 損益風(fēng)險：當(dāng)行情下跌時，仍然會有價值歸零風(fēng)險，虧損全部權(quán)利金；當(dāng)行情迅猛上漲的時候，無法獲得超額收益。當(dāng)市場出現(xiàn)大漲大跌時，投資者可以結(jié)合自己的風(fēng)險偏好，做好止盈止損，調(diào)整策略。

2. 保證金風(fēng)險：因?yàn)椴呗詷?gòu)建時候是減免保證金的，但是按照交易規(guī)則，在臨近行權(quán)日的時候，會自動解除組合，需要對義務(wù)倉按照正常標(biāo)準(zhǔn)收取保證金。投資者需在臨近行權(quán)日關(guān)注持倉和保證金情況，及時補(bǔ)足保證金，或者及時平倉了結(jié)。

3. 行權(quán)風(fēng)險：臨近行權(quán)日，組合會被自動解除，義務(wù)倉有被指派的可能，則需要準(zhǔn)備組合標(biāo)的證券；權(quán)利倉如果是實(shí)值的，則需要投資者在規(guī)定的時間申報行權(quán)，否則過期作廢。投資者需要在行權(quán)日關(guān)注行情和持倉，關(guān)注行權(quán)和指派的風(fēng)險，或者提前平倉了結(jié)，避免進(jìn)入行權(quán)指派流程。

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附：個人期權(quán)賬戶開通條件（五有一無）

目前，交易所股票期權(quán)對個人投資者的開戶門檻主要設(shè)置為“五有一無”：

1.有資產(chǎn)：個人不低于50萬元，指開戶前20個交易日日均的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的資金或證券）

2.有測試：通過交易所認(rèn)可的相應(yīng)等級期權(quán)知識測試

3.有仿真：具有交易所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷

4.有交易：開立賬戶6個月以上并具備融資融券賬戶或者金融期貨交易經(jīng)歷

5.有風(fēng)險承受能力：通過適當(dāng)性評估且風(fēng)險承受能力“C4”及以上

6.無不良信用記錄

免責(zé)聲明：

該內(nèi)容僅為投資者教育之目的，不構(gòu)成對投資者的任何投資建議。投資者不應(yīng)當(dāng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅依據(jù)該等信息做出投資決策。對于投資者依據(jù)該內(nèi)容進(jìn)行投資所造成的一切損失，東方財(cái)富證券不承擔(dān)任何責(zé)任。