一、策略簡介

在行情上漲的時候，投資者往往通過買入認購來獲得收益，但是如果行情上漲有限的情況下，因時間價值損失，有時候會導致實際收益不高，甚至會產生虧損。在這種上漲有限的行情下，投資者可以構建認購牛市價差策略。與單腿認購（僅買入認購合約）相比，認購牛市價差策略的好處有：（1）在小幅上漲時，有更高的收益率；（2）權利金的成本更低，虧損更少；（3）由于義務倉的存在，時間價值的損失更少；（4）盈虧平衡點更小，盈利概率更高。

二、策略構建

買入較低行權價的認購+賣出較高行權價認購

要素：數量相同，到日期相同

權利金：付出權利金；保證金：組合后減免保證金

盈虧平衡點：較低行權價K1+組合初始的權利金投入。

綜上所述，認購牛市價差策略虧損和盈利都是有限的。

三、案例說明

某日50ETF行情為3.578，其期權合約如下，投資者買入6月購3500一張，權利金1136元，賣出6月購3600合約一張，權利金548元，保證金約4646元。

該組合初始權利金投入為588元（1136-548）。

對比單腿買入認購和認購牛市價差策略

綜上可知，（1）當行情下跌時，單腿買入認購和認購牛市價差都是虧損全部權利金，但是價差策略初始投入權利金少，故虧損較少；（2）當行情小幅上漲1%時候，價差策略可以獲得更好的收益；（3）當行情大漲5%的時候，價差策略收益有上限，單腿買入認購策略更好。另外，價差策略的盈虧平衡點小于買入認購，故價差策略的勝率更大一些。

四、不同合約選擇分析

認購牛市價差策略是通過兩個不同行權價的認購合約組合而成的，選擇不同程度虛實值合約，組合的效果也是不同的，通常來說，投資者選擇平值附近的合約比較合適。

1. 行情上漲力量較弱，可以選擇兩個合約都偏實值，實值合約權利金較高，組合策略初始投入的權利金會增加，盈虧平衡點偏小，組合的勝率會提高，但是最大盈利金額會減少，最大虧損會增加。如下圖當現貨行情為3.512時候，合約選擇買購@3.3和賣購@3.4，最大虧損為883元，最大盈利為117元，盈虧平衡點為3.3883，盈利概率超過80%（數據來源于東方財富期權寶軟件）；

2. 行情上漲力量較強，可以選擇兩個合約都偏虛值，虛值合約權利金較低，組合策略初始投入的權利金也較少，盈虧平衡點偏大，組合的勝率會降低，但是最大盈利金額會提高，最大虧損會減少；如下圖當現貨行情為3.512時候，合約選擇買購@3.6和賣購@3.7，最大虧損為193元，最大盈利為807元，盈虧平衡點為3.6193，盈利概率僅20%（數據來源于東方財富期權寶軟件）；

3. 投資者愿意承擔多一些風險，換來更多上漲盈利空間的話，可以選擇兩個行權價差距較大的合約，最大盈利和最大虧損都會增加，且組合成本增加，上行的盈利空間會增加。如下圖當現貨行情為3.512時候，合約選擇買購@3.3和賣購@3.7，最大虧損為2091元，最大盈利為1909元，盈虧平衡點為3.509，盈利概率約50%（數據來源于東方財富期權寶軟件）；

五、認購牛市價差策略的風險

1. 損益風險：當行情下跌時，仍然會有價值歸零風險，虧損全部權利金；當行情迅猛上漲的時候，無法獲得超額收益。當市場出現大漲大跌時，投資者可以結合自己的風險偏好，做好止盈止損，調整策略。

2. 保證金風險：因為策略構建時候是減免保證金的，但是按照交易規則，在臨近行權日的時候，會自動解除組合，需要對義務倉按照正常標準收取保證金。投資者需在臨近行權日關注持倉和保證金情況，及時補足保證金，或者及時平倉了結。

3. 行權風險：臨近行權日，組合會被自動解除，義務倉有被指派的可能，則需要準備組合標的證券；權利倉如果是實值的，則需要投資者在規定的時間申報行權，否則過期作廢。投資者需要在行權日關注行情和持倉，關注行權和指派的風險，或者提前平倉了結，避免進入行權指派流程。

立即預約開通股票期權賬戶>>

附：個人期權賬戶開通條件（五有一無）

目前，交易所股票期權對個人投資者的開戶門檻主要設置為“五有一無”：

1.有資產：個人不低于50萬元，指開戶前20個交易日日均的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的資金或證券）

2.有測試：通過交易所認可的相應等級期權知識測試

3.有仿真：具有交易所認可的期權模擬交易經歷

4.有交易：開立賬戶6個月以上并具備融資融券賬戶或者金融期貨交易經歷

5.有風險承受能力：通過適當性評估且風險承受能力“C4”及以上

6.無不良信用記錄

免責聲明：

該內容僅為投資者教育之目的，不構成對投資者的任何投資建議。投資者不應當以該等信息取代其獨立判斷或僅依據該等信息做出投資決策。對于投資者依據該內容進行投資所造成的一切損失，東方財富證券不承擔任何責任。